现金流若充裕 回购应是常态

杨苏

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许多知名企业家将是否拥有充裕的现金流，置于企业经营风险的首位。看上去庞大的公司因为现金流断裂而轰然倒塌，已屡见不鲜。而充裕的现金流是用于经营回购、股票分红还是理财投资，体现着公司对行业前景和估值水平的判断。

现金流充裕的公司，回购股份应是常态，回购股份不仅是用于股权激励或者员工持股计划，也可以选择股份注销。同时，回购股份的时机也不一定是股价一直下跌的情形，只要公司对行业和自身经营有积极的判断，即可动用现金回购股份。

海外资本市场股票回购金额巨大，评价也褒贬不一。有券商发布研报认为，海外研究上市公司进行回购的动机主要有五个，分别是现金流充裕、股价低估、信号传递、雇员激励和应对收购威胁。这五个动机既可能对公司本身和股价产生正面效应，也可能带来负面作用。

对于股票回购，股神巴菲特多次发表观点。在2011年致股东信中，巴菲特认为，赞成公司在两个条件下进行回购，现金能满足运营和流动性需求以及股价明显低于公司内在商业价值。在2023年5月伯克希尔年度股东大会，巴菲特评价苹果公司的利润率和用户忠诚度都很高，而且“苹果公司主要是股票回购，我们不能拥有超过20%的苹果，也没有特别增持，就是回购之后流通股数减少了而已，看着我们的持股比例更高了”。有统计显示，苹果公司过去10年间已经回购了5880亿美元的股票。

苹果公司是现金流充裕公司的代表，在满足公司运营需求的前提下，将大量现金回购股份注销，而不是将闲置资金用于理财投资，是股东喜闻乐见的优先选择。近期海外一家大市值公司在股价已经大涨数倍的情况下，宣布250亿美元用于回购股份，让众多投资者惊诧莫名，同时也重新思考公司未来成长预期是否充分体现在当下的估值水平。

在监管部门政策鼓励下，A股近期回购公告潮涌，给投资者极大的信心。许多上市公司动作迅速，公告后迅速进场买入股份，完成回购目标。公开信息显示，回购资金基本来自公司自有资金，回购股份九成以上用于股权激励或者员工持股计划，市值管理类型回购比例比较低。

对于公司回购股份带来的积极影响，投资者可以按照上述五个动机逐一分析。对于现金流充裕公司，投资者欢迎公司每年都积极考虑回购股份。股价低估其实是一个很难判断的事情，即便对于上市公司管理层，对于外部股东更是难上加难，只能从股价是否近期一直下行去做一个大致判断。

信号传递是每一家宣布回购公司都会给市场带来的影响。如果回购金额较大同时不影响公司的现金流和可持续发展，这样的信号是对投资者最为积极有效的。也有极少数公司经营不佳现金流吃紧，仍然宣布回购少量股份，那么投资者就要谨慎对待。特别是，有的公司拿出千万元去回购股份，同时又将数亿元闲置自有资金用于理财甚至炒股，那么纯粹信号意义就更明显了。

股权激励或者员工持股计划是当下最常见的回购股份用途，也许在不远的将来比重会逐渐下降，有更多的公司回购注销股份，一次性降低公司的所有者权益，提高公司净资产收益率与每股收益等财务指标。

也许，最好的状态是更多的上市公司首先通过回购股份让管理层和员工参与持股，然后再继续回购注销股份让公司上下享受每股盈利等指标和业绩的“双重”提升，维护合理的估值水平，携手长期价值投资者，推动资本市场良性发展。